Bons du Trésor et obligations : comment investir dans les taux au Maroc

Moins médiatisé que la Bourse, le marché obligataire marocain joue pourtant un rôle essentiel dans le financement de l’économie. L’État, les entreprises et certains organismes publics peuvent y lever des fonds en empruntant auprès des investisseurs, en échange d’une rémunération et du remboursement du capital à l’échéance.

Pour un épargnant, le principe est finalement assez simple : prêter de l’argent à un émetteur pendant une période déterminée et percevoir, en contrepartie, des intérêts.

Mais avant d’investir dans les obligations au Maroc, plusieurs éléments doivent être compris : le fonctionnement des titres de dette, les taux d’intérêt, le rendement, le risque de crédit, la fiscalité et la possibilité de revendre son placement avant son échéance.

Qu’est-ce qu’une obligation ?

Une obligation est un titre de créance. Lorsqu’un investisseur achète une obligation, il prête de l’argent à un émetteur, qui peut être un État, une entreprise ou un autre organisme.

En contrepartie, l’émetteur s’engage généralement à verser des intérêts et à rembourser le capital à une date déterminée.

Le montant initial emprunté correspond au nominal de l’obligation. Les intérêts versés périodiquement sont appelés coupons.

Par exemple, pour une obligation d’un nominal de 10 000 dirhams offrant un taux annuel de 4 %, l’investisseur peut percevoir 400 dirhams d’intérêts par an, selon les conditions de l’émission. À l’échéance, il récupère normalement son capital, sous réserve que l’émetteur respecte ses engagements.

Cette logique permet de distinguer les obligations des actions : avec une action, l’investisseur devient associé d’une entreprise ; avec une obligation, il devient créancier de l’émetteur.

Pour comprendre les différents placements disponibles, il peut également être utile de consulter notre guide sur [les principaux produits d’épargne au Maroc].

Le marché obligataire marocain : comment fonctionne-t-il ?

Au Maroc, le marché de la dette permet notamment au Trésor de financer les besoins de l’État grâce à l’émission de bons du Trésor.

Ces titres peuvent présenter différentes maturités, allant des échéances relativement courtes aux échéances beaucoup plus longues.

Les adjudications des bons du Trésor sont organisées par Bank Al-Maghrib pour le compte du Trésor. Les résultats publiés après les opérations donnent notamment des indications sur les montants levés et les conditions de financement.

Ces données constituent des références importantes pour suivre l’évolution des taux obligataires au Maroc.

Le marché ne se limite toutefois pas aux titres souverains. Les entreprises peuvent également se financer en émettant des obligations.

Dans ce cas, le rendement demandé par les investisseurs dépend notamment de la durée du titre, des conditions de marché et surtout de la qualité financière de l’émetteur.

Bons du Trésor ou obligations d’entreprise ?

Pour un investisseur, la différence entre ces deux catégories est importante.

Les bons du Trésor marocains sont des titres de dette émis par l’État. Ils sont généralement considérés comme présentant un risque de crédit plus faible que celui d’une entreprise privée, même si aucun placement ne doit être présenté comme totalement sans risque.

Les obligations d’entreprise, quant à elles, permettent de financer une société. Leur niveau de risque dépend directement de la solidité financière de l’émetteur.

C’est pourquoi une entreprise offrant un rendement supérieur à celui des titres publics peut, en contrepartie, présenter un risque plus important.

Pourquoi une obligation plus risquée offre-t-elle un rendement plus élevé ?

Les investisseurs exigent généralement une rémunération supplémentaire lorsqu’ils prennent davantage de risques.

Cette différence de rendement correspond notamment à une prime de risque.

Ainsi, une obligation offrant 6 % n’est pas automatiquement plus intéressante qu’une obligation offrant 4 %. Il faut regarder l’ensemble du dossier : qualité de l’émetteur, maturité, liquidité, conditions de remboursement et fiscalité.

Comment investir dans les obligations au Maroc ?

La manière d’investir dépend du type d’obligation et du profil de l’investisseur.

Le marché primaire des adjudications des bons du Trésor fonctionne principalement avec des investisseurs institutionnels et des intervenants spécialisés. Pour un particulier, l’accès direct à certains titres dépend des dispositifs proposés par les établissements financiers et des conditions de chaque émission.

Un investisseur particulier peut également passer par le marché secondaire, lorsqu’un titre peut être acheté ou vendu avant son échéance, généralement par l’intermédiaire d’un établissement ou d’une société de bourse habilitée.

Une autre solution, plus simple pour de nombreux épargnants, consiste à investir indirectement via des OPCVM obligataires ou monétaires.

Ces fonds regroupent l’argent de plusieurs investisseurs et l’investissent dans différents titres. Cette approche permet notamment de diversifier le portefeuille sans avoir à sélectionner soi-même chaque obligation.

Pour aller plus loin, découvrez notre guide consacré à [comment investir au Maroc quand on est particulier].

Quel rendement peut-on obtenir avec une obligation ?

Le rendement obligataire ne doit pas être confondu avec le coupon.

Le coupon correspond au taux prévu au moment de l’émission. Le rendement réellement obtenu par l’investisseur peut varier en fonction du prix auquel il achète le titre.

Prenons un exemple simplifié.

Une obligation possède un nominal de 10 000 DH et verse un coupon annuel de 400 DH.

Si elle est achetée à 10 000 DH, le rendement courant est de 4 %.

Mais si le même titre est acheté 9 500 DH sur le marché secondaire, le rapport entre le revenu annuel et le prix d’achat est différent.

C’est pour cette raison qu’il faut toujours distinguer taux du coupon, prix de l’obligation et rendement.

Pourquoi le prix des obligations évolue-t-il ?

C’est l’un des mécanismes essentiels du marché obligataire.

En règle générale, le prix d’une obligation évolue en sens inverse des taux d’intérêt.

Lorsque les taux du marché augmentent, les anciennes obligations qui offrent des coupons moins élevés deviennent relativement moins attractives. Leur prix peut alors diminuer.

À l’inverse, lorsque les taux diminuent, les obligations existantes offrant des coupons plus intéressants peuvent voir leur prix augmenter.

Exemple simple

Imaginons que vous déteniez une obligation offrant un coupon de 3 %.

Si les taux du marché passent ensuite à 5 %, un nouvel investisseur peut obtenir davantage de rendement avec de nouvelles obligations.

Votre obligation à 3 % devient donc moins attractive sur le marché secondaire. Son prix peut baisser afin de compenser cette différence.

C’est ce que l’on appelle le risque de taux.

Que se passe-t-il si l’on conserve l’obligation jusqu’à l’échéance ?

La situation est différente lorsque l’investisseur conserve le titre jusqu’à son échéance.

Si l’émetteur respecte ses engagements, le capital prévu au contrat est normalement remboursé à l’échéance.

Cela permet de limiter l’impact des fluctuations de prix liées aux taux pour l’investisseur qui n’a pas besoin de vendre avant la date prévue.

Mais cela ne signifie pas que le placement est sans risque.

Le principal risque demeure celui d’un éventuel défaut ou d’une dégradation de la situation financière de l’émetteur.

Il faut également tenir compte du risque d’inflation et du risque de liquidité.

La duration : un indicateur du risque de taux

La duration est un indicateur utilisé pour mesurer la sensibilité d’une obligation ou d’un portefeuille obligataire aux variations des taux d’intérêt.

En règle générale, plus la duration est élevée, plus la valeur du placement est sensible aux mouvements de taux.

Une obligation à long terme est donc généralement davantage exposée aux fluctuations de taux qu’un titre à court terme.

Pour un investisseur particulier, il n’est pas nécessaire de maîtriser toutes les formules mathématiques de la duration. Il faut surtout retenir une règle simple :

plus la duration est élevée, plus les variations de taux peuvent avoir un impact important sur la valeur du placement.

Fiscalité des obligations au Maroc

La fiscalité des revenus obligataires au Maroc doit être prise en compte avant tout investissement.

Pour les particuliers, les produits de placement à revenu fixe peuvent notamment être soumis à une retenue à la source au titre de l’impôt sur le revenu.

Le traitement fiscal peut toutefois varier selon la nature du titre, son mode de détention et la situation du bénéficiaire.

Il est donc préférable de ne pas appliquer automatiquement un taux unique à l’ensemble des obligations.

La fiscalité applicable aux intérêts doit également être distinguée de celle concernant les éventuelles plus-values réalisées lors de la cession d’un titre.

Pour connaître les règles applicables à une situation précise, il est recommandé de vérifier les dispositions fiscales marocaines en vigueur ou de demander conseil à son établissement financier ou à un professionnel.

Consultez également notre dossier sur [la fiscalité de l’épargne et des placements au Maroc].

Quels sont les principaux risques des obligations ?

Contrairement à une idée encore répandue, une obligation n’est pas un placement totalement sans risque.

Avant d’investir, il faut principalement prendre en compte quatre risques.

1. Le risque de crédit

Il correspond au risque que l’émetteur rencontre des difficultés financières et ne puisse pas respecter ses engagements.

Ce risque est particulièrement important pour les obligations d’entreprise.

2. Le risque de taux

Une hausse des taux peut entraîner une baisse du prix des obligations existantes sur le marché secondaire.

L’impact est généralement plus important pour les titres présentant une duration élevée.

3. Le risque de liquidité

Certains titres peuvent être difficiles à revendre rapidement au prix souhaité.

Un investisseur qui doit récupérer son argent avant l’échéance peut donc être contraint d’accepter un prix moins favorable.

4. Le risque d’inflation

Même lorsque le placement génère un rendement positif, l’inflation peut réduire le pouvoir d’achat des revenus obtenus.

Il faut donc toujours distinguer le rendement nominal du rendement réel, qui tient compte de l’évolution des prix.

Quelle place pour les obligations dans un portefeuille ?

Les obligations peuvent jouer un rôle important dans une stratégie de diversification.

Elles peuvent notamment permettre de réduire la dépendance d’un portefeuille aux marchés actions et de générer des revenus relativement prévisibles selon les caractéristiques des titres détenus.

Mais elles ne doivent pas être considérées comme automatiquement plus sûres dans toutes les situations.

Un portefeuille obligataire concentré sur un seul émetteur ou sur des maturités très longues peut être fortement exposé à certains risques.

À l’inverse, une diversification entre différents émetteurs, maturités et catégories de placements peut contribuer à mieux répartir le risque.

Pour les investisseurs qui souhaitent construire une stratégie équilibrée, il est donc utile de comparer les obligations avec les autres [placements financiers disponibles au Maroc].

Faut-il investir dans les obligations au Maroc ?

Les obligations peuvent avoir leur place dans le patrimoine d’un investisseur qui recherche un équilibre entre rendement, visibilité et diversification.

Elles peuvent notamment intéresser les épargnants ayant un horizon de placement suffisamment long et qui souhaitent compléter leur épargne avec des produits de taux.

Mais le choix d’une obligation ne doit pas se limiter au taux affiché.

Avant d’investir, il faut regarder :

• la qualité de l’émetteur ;
• la durée du placement ;
• le taux du coupon ;
• le rendement réel attendu ;
• la fiscalité applicable ;
• la liquidité du titre ;
• le risque de taux ;
• les conditions de remboursement.

L’essentiel à retenir

Le marché obligataire marocain occupe une place majeure dans le financement de l’économie. Son fonctionnement repose sur un principe simple : un investisseur prête de l’argent à un émetteur et reçoit, en contrepartie, une rémunération selon les conditions prévues.

Les bons du Trésor, les obligations d’entreprise et les OPCVM obligataires offrent des possibilités différentes pour accéder au marché de la dette.

Cependant, avant d’investir dans les obligations au Maroc, il est essentiel de comprendre le fonctionnement des taux, le risque de crédit, la liquidité, la fiscalité et l’effet de l’inflation.

Une obligation peut donc être un outil intéressant de diversification, mais elle doit être choisie en fonction du profil de risque, de l’horizon de placement et des objectifs de l’investisseur.

Pour aller plus loin

• OPCVM au Maroc  : la voie la plus simple pour investir dans les obligations.
• Taux directeur de Bank Al-Maghrib  : le pivot de tous les taux du marché.
• Préparer sa retraite  : où les obligations trouvent naturellement leur place.