Analyse fondamentale : lire les états financiers d’une société cotée

Acheter une action, c’est acheter une fraction d’une entreprise  : encore faut-il savoir ce que cette entreprise vaut et gagne. C’est l’objet de l’analyse fondamentale, dont la matière première est publique  : les états financiers que les sociétés cotées à Casablanca publient chaque semestre, accompagnés des rapports de gestion et des communiqués déposés auprès de l’AMMC.

Le compte de résultat  : la performance de l’année

On y lit d’abord le chiffre d’affaires, moteur de tout le reste, puis la cascade des marges  : marge d’exploitation (ce que gagne le cœur de métier), résultat financier (coût de la dette), et résultat net, dont découle le bénéfice par action. Une croissance du chiffre d’affaires sans croissance des marges signale des coûts qui filent ; une marge qui progresse avec des ventes stables traduit un effort de productivité.

Le bilan  : la solidité de la structure

Le bilan photographie le patrimoine de l’entreprise à une date donnée. Trois points de vigilance  : le niveau d’endettement net (dettes financières moins trésorerie), rapporté aux capitaux propres ; le besoin en fonds de roulement, qui absorbe la trésorerie quand les clients paient lentement ; et la qualité des actifs, notamment les stocks et les créances clients, dont la dépréciation peut grever les résultats futurs.

Les flux de trésorerie  : la vérité des liquidités

Un résultat comptable peut être flatteur alors que la trésorerie se dégrade. Le tableau des flux distingue la capacité d’autofinancement de l’activité, les investissements (capex) et les flux de financement (dettes, dividendes). Une entreprise qui dégage durablement un flux de trésorerie disponible positif peut investir, rembourser sa dette et verser des dividendes sans s’endetter.

Les ratios de valorisation

Le plus cité est le PER (cours divisé par le bénéfice par action), qui indique en combien d’années de bénéfices le marché paie l’entreprise. On le complète par le rendement du dividende, le ratio dette nette sur excédent brut d’exploitation, et la comparaison avec les pairs du secteur. Un PER faible n’est pas forcément une aubaine  : il peut traduire des bénéfices cycliques ou un risque perçu. L’analyse croise toujours valorisation, croissance et qualité du bilan.

Où trouver l’information ?

Les états financiers sont publiés sur les sites des sociétés cotées, repris dans les avis de l’AMMC et les rapports de la Bourse de Casablanca. Les notes d’analyse des sociétés de bourse offrent un point de départ, à confronter à sa propre lecture. C’est la discipline qui distingue l’investisseur du spéculateur.

Pour aller plus loin

• Dividendes  : fiscalité et stratégie  : le fruit direct des bénéfices analysés.
• Introductions en bourse  : où l’analyse du document d’enregistrement est décisive.
• Comprendre le MASI  : situer une valeur dans son marché.